简析代币经济学：好的代币经济学是如何设计的？ |火币HTX交易所

撰文：Zach Zukowski

编译：Paul Zhang

在过去的这一段时间里，越来越多项目都在寻找指导项目的经济学模型，这通常被称为「tokenomics」。我们认为 tokenomics 是项目设计中最重要的部分。在这篇文章，我们将和 WEB3 的创业者们共享我们的研究。在研究了上千个项目之后，我们选定了几个重点进行分享：

一、激励设计分高下

代币经济学是项目重要的协调激励的工具。为了实现良性循环，生态系统中每个参与者的行为非常重要。同样重要的是经过合理设计的激励措施，只有通过它，市场行为方向才能重归正轨。许多设计不良的机制被项目参与者滥用，他们牺牲长期利益来获取短期收益。Farnam Street Media Inc. 发表了一篇关于三个 pre-cryptocurrency 的案例研究，由于糟糕的激励设计让案例中的结果不如人意。

二、代币可以打造网络效应

代币是一种强大的工具，它可让参与者在人数较少的情况下就产生激励效应。在 cryptocurrency 发明之前，互联网企业需要大量的营销预算来吸引用户，并以此创造吸引新用户的网络效应。现在的加密项目可以引入代币激励来吸引用户，并以此以提高网络效应。A16z 的合伙人 Chris Dixon 有一个精彩的推特来解释这个概念：

例如，除非有朋友在看自己的发文，否则 Snapchat 难以累积活跃用户。Snapchat 类似的项目现在可以使用代币来鼓励用户继续创建内容和扩展朋友圈。同样，如果没有司机，Uber 的乘客就会很少，如果没有乘客，司机也会很少。Uber 类似的项目也可以使用代币奖励乘客和司机的参与或向朋友推荐。

三、生态系统激励

生态系统激励是代币设计中最具创意的部分之一。生态系统激励的例子包括：

活动奖励
贡献者奖励
流动性挖矿奖励
质押奖励
合作伙伴
空投

由智能合约管理者相应的激励代币的机制让管理层的竭泽而渔失去土壤。在代币的分配中，此智能合约应始终有最多的份额。确保激励的长期有效，我们建议代币解锁年限应该为 5-10 年。

我们建议分配率应该和项目的活跃度挂钩，例如交易量增加时加大分配力度，减少时减弱分配力度。我们最喜欢的案例是 Helium (HNT) 和 Planetwatch Recycling Bin，Helium 通过将本周收取的费用分配到下几周的线性热点中，以此确保协议永远有用不完的 HNT 代币。Planetwatch Recycling Bin 项目，它将每个人的所有还没挖出的代币放入一个池中，该池中的代币将用于增加未来参与人数。

四、分配价值

每个项目都必须规定向所有者分享价值的相关路径。Protocol Owned Treasury (POT）是我们很喜欢的一种方式，这种方式中所有收入是在项目金库和开发人员中共享的。治理代币持有者控制 POT 中的资产，并可以根据需要解锁。因此，治理代币通常会有一定的交易溢价。

相比于在项目外分配蛋糕的模式，我们更喜欢 POT。POT 能够让代币持有者能够在持有头寸的同时享受复合增长的收益。如果需要进行价值分配，那么每次分配后都需要手动重新存入以保持头寸不被稀释。此外，历次的分配通常需要增加相关的记账工作。

我们想出了一种名为自动预分配流动性（APL）的新型价值分配方法。最初这个价值分配方式是在和 Meld Ventures 的 Michael Cotton 的头脑风暴想出的。APL 已经在在 Algomint 上完成了部署。在这个方法中，代币被发送到金库，然后与另一种代币（ALGO 或一种稳定币）配对，并被发送到 AMM 上。这使得 POT 能自动产生收益，同时增加项目代币的流动性。金库资产转换为治理代币增加了流动性，消除了直接赎回要求中对 POT 流动性的挤压。代币持有者通过在 AMM 上出售他们的代币可以获得更多价值。与 Olympus DAO 相比，APL 不需要外部流动性的供给，实际上，POT 一直在向自己提供自己的流动性。

Algorand 的原生 Atomic Transfer 功能让它能够在完成货币交易的同时将收益作为流动性注入。这消除了项目在交易和注入流动性中的不同步。

另一种流行的模型是回购后销毁模型。他将收入分配到回购并销毁代币中，这会造成通缩和单价提高。我们认为 APL 优于上述模型，因为它利用 AMM 等 Web3 工具将收入转化为流通代币的减少和流动性的增加。

五、多代币模型

对于绝大多数项目，我们建议只发行一种代币。多个代币意味着不再有明确的投资标的，这会让市场不知所措并降低项目的品牌价值。治理代币通常应该就是效用（utility）代币。然而，在某些情况下，发行一个专门代币用于专门活动也是必须的。

治理代币 + 稳定币是多代币模型的常见模型，应用的例子有：GARD、Algofi 和 xBacked。在这些模型中，治理代币用于将项目的所有权分配给其用户，这提高了项目的年化收益率（APY），同时激励治理代币持有者质押代币以获得额外奖励。这创造了一个良性循环：

为实现和其他 DeFi 项目的组合应用，治理代币 + 存钱证明代币被包括 Folks.Finance、Tinyman 和 Humble 在内的许多 DeFi 协议使用。在这个模型中，项目为存款人提供了证明存款的新铸代币，这些证明代币可用作其他 DeFi 应用程序的抵押品。治理代币则可让参与者分享治理金库的收益。

固定供应治理代币 + 可变供应的燃烧代币是另一种多代币模型，经常被 P 2 E 游戏使用。我们帮助 Alchemon 设计了它的模型。它的治理代币（AlcheCoin）需要通过质押 Alchemon aNFT 才能获得，其上附着金库管理权和硬发行上限。它的另一个代币是可燃烧的 AlcheGold，这个代币是在玩游戏过程中铸造，AlcheGold 的作用是可以通过燃烧自身换取加强角色或减少等待时间。

六、流通供应量

我们发现市场会给对自身代币的供给量有清晰描述的项目一定的溢价。我们建议创建一个可以对供给量直观描述的网页。流通代币主要受两个因素影响：开发团队和投资者的解禁时间表和生态系统激励。

对于 vesting 时间表，我们建议团队的 cliff（即代币解禁之前的时间段）为投资者 cliff 长度的 1.5 倍，团队 Vest 时间为投资者 vesting 时间表的 2 倍。这表明该团队对项目的长期成功有信心。创始团队应认为自己的代币是最好的投资之一，没有理由在投资者解禁前减少头寸。在团队 vesting cliff 开始之前，投资者应获得 50% 的代币。

一旦达到 cliff，我们建议按日 vesting 而非按月或者季度。长时间等待后的大量解禁可能会引发囚徒困境，因为它会激励代币拥有者在加速出售以确保最优价格。每日 vesting 允许各方交易来消除上述风险，因此不会造成恐慌性的抛盘。Algorand 的低交易费用能让利益相关方以很低的成本频繁出售代币。

七、治理

我们建议的设计制度如下：第一年，以允许「创始团队为主」方式（通过发行「team-aligned」tokens），在前两年主要由创始团队运营，并在第三年过渡到真正的社区管理治理。通常创始团队和战略投资者为项目的开发和成功投入了大量的时间和精力，并有能力作出为项目长期利益最大化的决策。

八、代币分配

大多数项目在创建代币之前主要研究股权结构表。在项目的初始阶段，通常搞不清楚股权与代币的价值产生有什么差异（通常绝大多数价值产生于代币）。在创建代币时，我们建议让利益相关者都能分配代币，而不是分多轮募集。这使利益相关者激励措施保持一致，并预防可能出现的冲突。

因为没有「未发行股票」可供公司自由裁定，代币分配不同于传统的股权结构表。代币量和分配方式在项目公开发布时确定。相比之下，拥有传统的公司可以不断增发，虽然这会稀释现有股东的所有权。Crypto 行业标准是将至少 50% 的代币分配给社区，这可有效地稀释创始团队和投资者能够保留的所有权。例如：如果团队拥有 100% 的控制权，并以把代币的 50% 分配给社区，最后团队只有 50% 的控制权。

以下是我们的代币分发指南：